Laboratorio financiero · 07
Finanzas corporativasRiesgo financiero
Forward: transformar la exposición
Compara el coste incierto de una factura exterior con el que resulta al fijar total o parcialmente el tipo de cambio.
El caso que continúa
Empresa: importadora española ficticia · Obligación: factura en dólares · Factura del caso: equivalente hoy a 100.000 € · Pregunta de esta página: ¿qué incertidumbre desaparece y a qué coste cuando contratamos un forward?
Medir el riesgo no obliga a conservarlo
En los dos laboratorios anteriores, la empresa ha construido escenarios y ha estudiado su cola adversa. Pero medir el riesgo no modifica la factura: si el euro se deprecia antes del pago, la empresa seguirá necesitando más euros para comprar los mismos dólares.
La pregunta cambia ahora. Ya no queremos saber solamente cuánto puede variar el coste, sino qué parte de esa incertidumbre desea asumir la empresa. Puede dejar abierta toda la exposición o contratar con una entidad un seguro de cambio mediante un contrato a plazo o forward. El contrato fija hoy el tipo al que se intercambiarán las monedas en una fecha futura. Como puede adaptarse al nominal y al vencimiento de la factura, resulta más natural para este caso que un futuro estandarizado (BBVA, 2023).
La factura no vence al día siguiente. Por eso reconstruimos movimientos históricos acumulados durante 30 o 90 observaciones del BCE y estudiamos qué coste habrían producido. Son horizontes aproximados de mercado, no 30 o 90 días naturales exactos.
Conservamos exactamente la misma factura en dólares de las dos piezas anteriores. Así, los cambios que aparezcan procederán del horizonte, del escenario del tipo spot o de la proporción cubierta, no de haber sustituido la moneda o el nominal del caso.
Qué cambia cuando cubrimos la factura
La factura del caso equivale hoy a 100.000 euros. Para aislar el mecanismo de la cobertura, supongamos que el banco permite fijar exactamente el tipo de contado actual.
- Sin cobertura, el coste final dependerá por completo del tipo de cambio al vencimiento.
- Con una cobertura del 50 %, la mitad queda fijada y la otra mitad continúa abierta.
- Con una cobertura del 100 %, el movimiento posterior del contado ya no cambia el coste cambiario de la factura.
Esto no significa que la cobertura produzca siempre el coste más bajo. Si el euro se aprecia, la factura abierta se abarata y la parte cubierta no aprovecha esa mejora. El forward sustituye incertidumbre por un precio acordado; no garantiza retrospectivamente la alternativa más favorable.
Qué utiliza la interacción
Datos
Variaciones de los tipos de referencia del BCE entre 2004 y julio de 2026.
Supuestos
Mismo valor inicial, horizonte de 30 o 90 observaciones, forward simulado igual al spot actual y proporción cubierta elegida.
Resultado
Distribución de costes, resultado en un escenario histórico y tabla comparativa P5–P50–P95.
Para cada fecha del historial, el laboratorio observa cuánto cambió el tipo spot durante las 30 o 90 observaciones siguientes. Así obtiene muchos movimientos comparables y traduce cada uno de ellos al coste final de la factura. Utilizamos directamente esos cambios acumulados en lugar de extrapolar automáticamente una medida calculada para un solo día. Como las ventanas consecutivas comparten la mayoría de sus observaciones, no deben interpretarse como resultados independientes: sirven para describir el abanico histórico, no para multiplicar la evidencia disponible.
El deslizador de escenarios ordena todos esos movimientos acumulados y permite recorrerlos desde el percentil 5 (P5) hasta el 95 (P95). No es una previsión del próximo vencimiento: P5, P50 y P95 describen posiciones dentro de esta muestra histórica. Para aislar el efecto de cubrir, utilizamos un forward simulado igual al tipo spot actual. Es un supuesto simplificador, no una oferta bancaria ni una cotización de mercado.
Cómo leer el gráfico
La longitud representa el riesgo abierto
Las dos líneas horizontales resumen el 90 % central de los costes obtenidos con las variaciones históricas al horizonte seleccionado. Su longitud representa cuánto coste permanece incierto: una barra más larga significa una horquilla más amplia de resultados posibles.
- Sin cobertura: toda la factura depende del tipo de contado futuro.
- Con cobertura: solo la parte no cubierta continúa dependiendo del contado.
- Punto central: mediana del coste en cada distribución.
- Círculo: coste correspondiente al escenario elegido con el deslizador.
- Línea vertical dorada: valor actual equivalente utilizado como referencia.
La barra sin cobertura se extiende a ambos lados porque el riesgo cambiario es bidireccional. El euro puede depreciarse y encarecer la factura, pero también apreciarse y abaratarla. Cubrir no elimina solo la posibilidad desfavorable: también reduce la posibilidad de beneficiarse de un movimiento favorable.
Dos movimientos para experimentar
Empieza con una cobertura del 50 % y mueve el escenario entre P5, P50 y P95. Cuando el euro aparece más débil que hoy, hacen falta más euros para pagar los mismos dólares y la cobertura protege frente a parte del sobrecoste. Cuando aparece más fuerte, la factura abierta se abarata y la parte cubierta renuncia a esa mejora. La primera fila de la tabla sigue exactamente el escenario elegido; las demás conservan P5, P50 y P95 como referencias históricas.
Después deja fijo un escenario y mueve la cobertura desde 0 % hasta 100 %. La línea cubierta se acorta progresivamente porque cada aumento de la proporción cubierta sustituye una parte del coste incierto por otra fijada. Con una cobertura total, la horquilla se cierra en un único coste: la incertidumbre cambiaria de esta factura queda cerrada dentro del modelo. En ese experimento permanecen constantes la factura, el horizonte, el historial, el escenario elegido y el forward simulado. Así se distingue reducir incertidumbre de acertar retrospectivamente qué alternativa habría sido más barata.
La escala utiliza la convención del BCE —dólares por euro—. Una variación negativa implica un tipo spot menor: el euro se deprecia y la factura abierta se encarece. Una variación positiva implica que el euro se aprecia y la factura abierta se abarata. El escenario central P50 es la mediana histórica al horizonte elegido, no necesariamente una variación nula ni una estimación puntual del futuro.
Ver el cálculo económico de la cobertura
Si la factura asciende a \(X\) unidades de moneda extranjera y el BCE expresa \(S_T\) como moneda extranjera por euro, dividimos los dólares que debemos pagar entre los dólares que puede comprar cada euro. El resultado es el número de euros necesarios:
\[ C_{\mathrm{abierto}}=\frac{X}{S_T}. \]
Si se cubre una proporción \(h\) al tipo forward \(F\):
\[ C_{\mathrm{cubierto}} =h\frac{X}{F}+(1-h)\frac{X}{S_T}. \]
Con \(h=0\), toda la factura queda abierta. Con \(h=1\), el coste cambiario queda fijado en \(X/F\). Los valores intermedios combinan una parte cierta y otra expuesta.
En este ejemplo \(F=S_0\). Por eso el punto de indiferencia es especialmente transparente: si al vencimiento \(S_T<F\), cubrir protege a la empresa importadora; si \(S_T>F\), habría resultado más barato permanecer abierta; y si \(S_T=F\), ambas alternativas coinciden. Con un forward real, el mismo razonamiento se mantiene, pero el umbral pasa a ser el tipo contractual efectivamente cotizado.
El forward no tiene que «acertar» el futuro. Establece el umbral contractual frente al que comparamos el coste de permanecer abiertos.
Lo que el ejemplo todavía no incorpora
En una operación real, el tipo forward no se obtiene de la media ni de la mediana de las variaciones históricas. Parte del tipo spot y refleja fundamentalmente el diferencial de tipos de interés entre las dos monedas; la cotización ofrecida incorpora además las condiciones comerciales de la entidad (BBVA, 2023). También importan el riesgo de contraparte, los costes de cancelación y las posibles diferencias entre la fecha de pago y el vencimiento contratado.
Un futuro sobre divisas añadiría contratos estandarizados, garantías y liquidaciones diarias de pérdidas y ganancias (Comisión Nacional del Mercado de Valores, s. f.). No es el instrumento modelizado aquí.
Fuente de datos: Banco Central Europeo, ECB Data Portal, conjunto EXR. Corte recuperado el 23 de agosto de 2026. Los horizontes, los escenarios seleccionados y el supuesto de forward igual al spot son recursos de simulación de Abernat.com.
La empresa, la factura y el forward son ficticios. El laboratorio no proporciona una cotización, no recomienda un porcentaje de cobertura y no sustituye el análisis de una operación real.
Modelar para decidir mejor
La secuencia completa separa tres operaciones que suelen confundirse. Monte Carlo genera escenarios bajo una regla explícita; VaR y expected shortfall describen una parte concreta de su distribución; el forward transforma la exposición que originaba esas pérdidas.
Ningún modelo decide qué debe hacer la empresa. La decisión continúa exigiendo criterio sobre liquidez, objetivos, tolerancia al riesgo y condiciones contractuales. Pero el modelo obliga a identificar el dato observado, declarar los supuestos y comparar alternativas sobre una base común. La intuición no desaparece: se vuelve explícita, contrastable y revisable.
Modelizar no elimina la incertidumbre ni garantiza la decisión correcta. Permite saber qué estamos suponiendo, qué podría ocurrir y qué sacrificamos al protegernos. Esa información es incompleta, pero ofrece una base más sólida que decidir mediante impresiones aisladas o construir castillos en el aire.